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司尔特(002538):2019年业绩符合预期 募投项目助力增长

发布时间:2020-04-02    研究机构:中国国际金融

业绩回顾

2019 年业绩符合我们预期

司尔特(002538)公布2019 年业绩:收入30.16 亿元,同比下降3.55%;归母净利润2.38 亿元,同比下降20.7%,对应每股盈利0.33 元,符合我们预期;2019 年扣非净利润1.41 亿元,同比下降49.6%。公司营收和利润下滑主要是化肥产品销量和盈利同比下降所致。公司拟每10 股派息0.8 元。

2019 年公司化肥销量137 万吨,同比下降7.5%;磷酸一铵营收同比下降21.7%至9.58 亿元,毛利率同比下降5.78ppt 至19.63%;三元复合肥营收同比增长0.7%至16.77 亿元,毛利率同比下降1.11ppt 至21%。2019 年公司海外地区营业收入1.88 亿元,同比下降50%,主要是因为海外市场竞争激烈导致公司化肥价格和销量下滑。

发展趋势

需求旺季支撑磷酸一铵及复合肥价格回升。2019 年湖北地区磷酸一铵产能占比超过40%,受疫情影响1Q20 湖北地区磷肥企业开工率较低,磷酸一铵市场供应紧张,叠加春耕需求旺季支撑,公司磷酸一铵价格有所回升,目前公司一铵出厂价1,950 元/吨,春节后至今上涨5.4%。由于上游单质肥价格上涨以及春耕备肥旺季支撑复合肥涨价,目前公司硫基复合肥出厂价2,240 元/吨,春节后至今上涨2.3%。

一体化产业链完善,募投项目助力增长。2019 年公司硫铁矿38万吨/年技改工程进入可正式投产出矿阶段,我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿外采量,进一步完善产业链增强盈利能力。公司募投建设65 万吨新型肥料和40 万吨土壤调理剂项目目前已经完成厂房建设,正在进行设备采购及安装工作,我们预计募投项目投产将助力公司业绩增长。

盈利预测与估值

考虑到磷酸一铵等产品价格较去年同期下降,我们下调2020 年盈利预测15%至0.35 元/股,引入2021 年盈利预测0.48 元/股,目前公司股价对应2020/21 年市盈率14/10.2x。我们维持目标价6元,对应23.5%的上涨空间和2020/21 年17.2/12.6x 市盈率,维持跑赢行业评级。

风险

磷酸一铵及复合肥价格下滑,化肥销量低于预期。

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