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司尔特:矿酸肥一体化优势增强的磷复肥龙头

发布时间:2013-05-31    研究机构:东兴证券

事件:

近期赴公司调研,了解公司经营情况。

观点:

1.募投项目投产奠定未来业绩增长基础

公司是安徽省磷复肥生产龙头企业,位列我国磷复肥行业十强。13年5月募投项目70万吨/年氨化造粒缓释复合肥搬迁扩建项目以及35万吨/年硫磺制酸及余热发电项目均已建成,在保留原厂32万吨产能的基础上,复合肥产能由53万吨增至92万吨,实际新增复合肥产能近40万吨,磷酸一铵新增产能25万吨。公司计划通过2-3年的快速发展,达到年产高浓度NPK复合肥100万吨、磷酸一铵80万吨、硫酸100万吨的生产能力。

产能快速投放是公司未来业绩持续增长的基础,如果公司计划如期达成,则磷复肥总产能相比12年增长117%。我国复合化率至“十二五”末将达到40%,按化肥总消费量年增3%测算,复合肥未来三年年均增长8%,而且行业产能集中度不高,在复合肥需求持续增长与产业集中度提高的趋势下,公司作为龙头企业将充分受益。

2.矿酸肥一体化优势明显,盈利能力增强

作为国内上市公司中具有代表性的矿酸肥一体化企业,公司依托当地的丰富硫铁矿资源,以硫铁矿制硫酸再制得磷复肥,可抵御原料价格波动带来的经营风险,同时销售副产品贡献的收益使公司磷复肥盈利能力明显高于同行。制酸工艺过程中可副产蒸汽与铁粉,蒸汽被用于余热发电,降低生产成本,按目前铁粉价格可覆盖硫铁矿50%的成本,提高了公司的盈利水平;与同业公司相比,一体化优势还体现在简化了中间品的包装、运输、前处理等过程,循环利用效率高,实现节能降耗,符合化肥工业降低能源消耗、提高利用效率的发展趋势。以12年为例,公司销售毛利率为18.3%,显著高于同行业12%-14%的水平。

安徽地区硫铁矿资源丰富,公司于11年6月收购宣城市南牛矿业有限公司马尾山硫铁矿的采矿权,该矿已查明硫多金属矿石量477.99万吨,并于12年2月收到收到安徽省国土资源厅颁发的采矿许可证,生产规模为硫铁矿6万吨/年、高岭土3万吨/年,目前正进行矿山建设,逐步对上游资源的整合有利于公司盈利水平进一步提高。根据公司规划,未来有继续整合上游资源的可能。

3.测土配方施肥提效增产,受益土地流转加快

测土配方施肥将成为公司的品牌优势,助力新增产能释放、市占率提高。我国测土配方施肥自05年开始启动,目前已基本覆盖所有农业县,推广范围涉及13亿亩耕地、1.8亿农户,中央财政累计投入66亿元,充分表明国家对测土配方施肥的重视程度。测土配方可提高化肥利用率,实现作物产量与收入双增长,据农业部统计,小麦与玉米化肥利用率可提高7.7%、9.4%,分别增产3.7%、5.9%。按照每年发布的《国家支持粮食增产农民增收的政策措施》,我国测土配方施肥推广规模每年增加1亿亩、0.1亿农户,按当前平均施肥水平测算,其消费规模年增加400万吨。

公司测土配方施肥研究周期长、起点高,自1997年就开始建设测土配方数据库,目前已基本在安徽、江西、湖南等地区实现全覆盖,未来将向山东江苏等地逐步完善。我国土地流转加快导致未来化肥消费主体中种田大户、农村合作社的占比提高,有利于测土配方施肥发挥提效增产的优势;由于测土配方对生产企业的规模与资金实力要求较高,因此公司等优势企业受益最大。

4.公司未来可获得原厂搬迁带来的土地增值收益

公司募投项目已建成,未来将择时对原厂区进行搬迁工作,目前原厂区房屋建筑物、生产设备与土地账面净值为4000多万,随着当地城镇化不断推进,预计原厂搬迁可获得可观的土地增值收益,搬迁收入将被用于未来新厂区的建设与扩产等需求。

结论:

公司今年5月募投项目达产后产能大幅增加,为业绩增长奠定基础;目前处于磷复肥消费淡季,价格再跌的空间不大;安徽硫铁矿资源丰富,公司存整合上游资源预期;原厂搬迁将为公司带来可观土地增值收益。我们预计公司13-15年的每股收益分别为0.72元、0.93元、1.13元,对应PE为18倍、14倍、11倍,首次给予“推荐”评级。

风险提示:

原料价格大幅波动的风险;新增产能释放低于预期的风险

申请时请注明股票名称