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司尔特:费用增长和复合肥价格下降导致业绩下滑

发布时间:2014-02-21    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司发布2013年年报,实现营业收入22.24亿元,同比增长19.89%,实现净利润1.12亿元,同比下降34.61%,对应的EPS为0.38元,扣非后净利润8629万元,同比下降44.73%。

二、分析与判断

收入仍快速增长,费用增加和复合肥价格下降是业绩下滑的主因

复合肥行业持续保持快速增长,国内化肥的复合化率持续提升。公司募投产能释放,磷复肥销量同比增长45%,但价格同比有所下降,因此总体收入仅增长19.89%。同时公司加强了在央视的广告推广,销售费用同比增加67.24%。募投产能转固后财务费用同比增加52.96%,费用大幅增加是业绩同比下滑的主因。

一体化程度最高的复合肥企业,积极推进上游矿产资源整合

公司目前具备年产92万吨高浓度缓释NPK复合肥、55万吨磷酸一铵、90万吨硫酸、30万吨磷酸的生产能力,同时拥有上游硫铁矿资源,是国内一体化程度最高的复合肥企业。公司依托当地的丰富硫铁矿资源,以硫铁矿制硫酸再制得磷复肥,可抵御原料价格波动带来的经营风险,同时销售副产品贡献的收益使公司磷复肥盈利能力明显高于同行。2011年公司受让了马尾山硫铁矿的采矿权,预计未来还会持续积极推进上游矿产资源的整合。

加强测土配方施肥的推广和应用

公司是国内最早开展测土配方施肥的企业之一,2013年公司测土配方施肥技术的推广和应用取得了较好的效果,以安徽、湖南和江西为基础,不断向周边辐射,逐步形成司尔特(002538)公司独有的整建制乡镇推进模式,使测土配方肥在公司产品中的比重进一步提高;测土配方施肥产品的开发继续沿着缓释、专用、系列化方向,按照生产一代、试用一代、开发一代的要求稳步推进。

三、盈利预测与投资建议

预计公司2014-2016年EPS分别为0.50、0.62和0.78元,当前股价对应PE分别为20、16和13倍。复合肥行业仍快速增长,复合化率持续提升,公司一体化程度高,给予公司2014年20倍PE估值,合理估值10.00元,首次给予公司“谨慎推荐”评级。

四、风险提示:

复合肥行业增长低于预期的风险。

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