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司尔特:高增长兑现,继续推进产能扩张和信息化战略

发布时间:2015-10-28    研究机构:中泰证券

事件:司尔特(002538)10月26日晚发布三季报,2015年前三季度实现营收24.44亿元,同比增39.90%,实现归属母公司所有者净利润1.92亿元,同比增82.26%,摊薄eps0.325元。第三季度营业收入8.45亿元,同比增长26.91%,净利润0.74亿元,同比增长113.26%。公司预计全年将实现净利润增速区间为70%-100%。整体来说,公司业绩符合市场预期,高增长持续。

磷酸一铵量与复合肥均有突破,业绩高增长兑现。公司目前拥有磷酸一铵产能75万吨,受益于出口拉动需求与价格向好,2015年前三季度外销磷酸一铵约61万吨,考虑到自用需求,我们预计公司的磷铵生产线为满车运转。我们估算以当前一铵的价格和销量,实现收入约13-14亿元,占比总收入过半。此外,公司的复合肥也贡献了较好的增长,公司前三季度复合肥受益于磷铵原料自给,成本较为稳定,硫基复合肥与氯基复合肥估计销量之和约65万吨,已与去年全年销量持平。总体来看,不论是磷酸一铵还是复合肥,均有较好的销量突破和成本优势,业绩高增长预期如期兑现,全年保持70-100%增速大局已定。

公司综合毛利率与净利率双升,费用率控制良好。公司2015年前三季度综合毛利率为17.58%,较去年同期水平上升0.7个百分点,我们认为主要原因是公司的全产业链运营带来的优势,磷肥价格上升利好一铵业务的毛利水平,同时避免了对复合肥的利润侵蚀。此外,各项费用率控制良好,三费支出较去年同期小幅增加0.20亿元,但各项占营收比例均有下降。销售费用占比营业收入为3.7%,同比下降0.53个百分点;管理费用率3.61%,同比下降1.12个百分点;财务费用率1.41%,同比下降0.67个百分点。

应收账款同比增长42.1%,属于历史同期正常波动水平。公司三季报披露的应收账款总额为1.08亿元,比去年同期的0.76亿元大幅增长42.1%,但考虑到2012、2013年的三季度期末应收账款总额分别为1.00和1.30亿元,我们认为公司的应收款属于正常波动水平,总体对第四季度的淡季储备影响较为有限,全年净利润增速保持高位应无需担忧。

信息化战略稳步推进,线上线下蓄势待发。公司目前O2O募投项目正在稳步推进,已与10,080家各级经销商签订了司尔特农资电商线下物流配送暨销售服务站合作协议,拟将原经营场地在不改变其所有权的情况下变更为公司农资电商线下物流配送暨销售服务站。目前线下布局主要围绕产能集中的安徽与江西两省进行,后续将配合数据中心的正式运营与线上平台共同推进信息化战略。

此外,公司还公告拟建90万吨复合肥生产线,第一期35万吨将替代原宁国厂区的淘汰产能32万吨;另外还将建设25万吨的硫酸以满足目前的生产需求,建成后公司有望实现硫酸的全部自给。

我们预计司尔特2015-2017年分别实现归属于母公司净利润2.67亿元、4.10亿元和4.92亿元,同比增长85.6%、53.3%和20.0%,2015-2017年对应摊薄后EPS分别为0.37、0.57和0.69元。随着司尔特产能扩张、产业链一体化成熟、电商落地,业绩成长逐步兑现,有望获得估值水平提升。考虑公司近两年的高成长预期与信息化战略推进,给予30X2016PE,目标价17.1元。

风险提示:互联网转型战略推行前期投入资金量大但成效显现需要时日,短期收益可能不达预期;磷酸一铵价格和出口需求低于预期,收入增速不达预期的风险。

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