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司尔特深度报告:磷复肥双向布局稳增长,转型大健康值得期待

发布时间:2017-03-13    研究机构:民生证券

化肥业务横向持续产能扩张,保障业绩稳定增长

公司不断通过新建、技改等方式置换本部老装置,产能持续扩张,目前复合肥产能万吨(含亳州新投产的60万吨生产线),磷酸一铵产能75万吨。正在建设或规划中的产能包括宣城司尔特(002538)90万吨新型复合肥(一期约30万吨左右)及江西40万吨新型复合肥。保守估计宁国本部老厂区32万吨装置2017年全部退出,而16年投产的亳州60万吨产能将于17年全部释放,至2017年底公司复合肥产能也有望达到万吨,产能扩张将保障公司未来2~3年的业绩持续稳步增长。

纵向打通产业链上游,布局硫铁矿和磷矿石资源

公司拥有从硫铁矿/硫磺+磷矿石制酸到最终产品磷复肥/三元复合肥较为完整的产业链,拥有55万吨/年硫铁矿制酸、35万吨/年硫磺制酸产能,能够有效规避上游原材料价格波动风险,同时一体化循环经济有效降低生产成本。公司进一步向上游延伸,宣城在建25万吨矿酸,马尾矿已具备38万吨的硫铁矿生产能力;参股贵州路发(20%)获取磷矿石资源,待探矿权相关工作完成后将启动后续收购(55%)工作。公司逐步打通从上游矿石、中游无机酸到终端的化肥产品的完备的一体化产业链,盈利能力能进一步提高。

大股东变更,向医疗健康产业转型值得期待

公司控股股东宁国农资公司与国购产业控股签订《股份转让协议》,大股东将25%公司股权转让给产业控股,控股股东由宁国农资公司变更为产业控股。产业控股的控股股东国购投资主营房地产、基础设施建设、医疗健康等领域的投资。我们认为产业控股进入后,有利于公司整合优质医疗健康资源,做大做强医疗健康产业。同时公司与天津长城基金共同投资设立健康医疗产业基金“芜湖京宁投资”,有利于发挥资本市场功能,加快公司转型升级。

盈利预测与投资建议

公司化肥业务横向继续扩张产能保障业绩稳步增长,纵向打通产业链上游降低生产成本,同时受益磷肥行业底部回暖;公司成立医疗健康产业基金及大股东变更后,向医疗健康领域的整合预期较强,看好公司双主业长期发展。预计公司16-18年归母净利润分别为2.48亿、2.82亿和3.41亿元,EPS分别为0.35、0.39和0.48元,对应PE分别为28、25和20倍,股权转让价格为8.88元/股,当前股价仅溢价10%,安全边际较高,给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示

农产品价格持续低迷致化肥需求低于预期;公司医疗健康转型不及预期。

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