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司尔特:毗邻原料与市场,建一体化复合肥企业

发布时间:2010-12-31    研究机构:海通证券

司尔特(002538)主要经营磷复肥业务,依托安徽省及其周边丰富的原材料资源和广阔的市场需求空间,公司建立了从硫铁矿制酸到磷复肥一体化的产业链,从而充分发掘循环经济潜力、降低产品成本、提升综合竞争力。

公司基本情况。司尔特主要从事磷复肥相关产品的研发、生产和销售,“司尔特”牌复合肥系列产品先后被认定为“安徽省著名商标”和“中国驰名商标”。公司目前已形成了从硫铁矿制酸到磷复肥产品一体化的产业链。

公司产能情况。公司目前拥有53万吨高浓度缓释NPK复合肥、30万吨磷酸一铵、25万吨硫酸以及15万吨磷酸的生产能力,其中,NPK复合肥全部外销,硫酸和磷酸作为中间产品自用,磷酸一铵优先用于满足本部NPK复合肥的生产,其余外销。基础肥料发展迅速,化肥复合化率有待提高。我国已经成为全球第一大化肥生产国和消费国,其中氮肥、磷肥发展迅速,产能已经相对过剩;钾肥年产量逐年上升,对外依存度有所下降;复合肥行业落后中小企业产能巨大,行业迫切需要重组。我国化肥复合化率仅为30%,与国际平均50%的复合化率相比仍然较低。如果复合化率提升10%,那么我国复合肥将新增900万吨左右的市场需求,成长空间广阔。

公司核心竞争优势。司尔特的核心竞争优势在于拥有拥有较完整的复合肥产业链,成本控制能力较强;由于毗邻主要原材料生产地和消费市场,公司的区域优势明显;公司的产品研发能力强,在研项目潜力巨大,未来有望做大做强差异化复合肥产品。

募集资金投向。司尔特本次募集资金主要投向70万吨复合肥项目,包括10万吨硫铁矿制酸装置、12万吨磷酸装置、3个20万吨氨化造粒缓释氯基复合肥装置以及10万吨氨化造粒缓释硫基复合肥装置。预计2011年底募投项目将达产,届时原43万吨氯基复合肥生产线将关闭。我们认为此次募投项目有利于提升公司的能源使用效率和规模经济水平,完善公司基于循环经济理念的一体化磷复肥生产体系。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.58元、0.73元和0.93元,未来三年EPS年均复合增长率为26.54%。根据我们对复合肥行业上市公司以及所有化肥行业上市公司的估值分析,并综合考虑公司未来产能扩张和竞争优势,我们给予公司2011年27-32倍动态PE,对应的合理价值区间为19.71-23.36元。考虑首发15-20%的折价率,我们建议询价区间为15.77-19.86元。风险揭示。原材料供应和价格波动风险、募投产能销售风险、新技术开发风险和实质控制人不当控制风险。

申请时请注明股票名称