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司尔特(002538):4Q19化肥价格下滑明显 公司一体化优势逐步加强

时间:2019-12-31    机构:中国国际金融

公司近况

受原材料价格下滑以及下游采购需求较弱影响,4Q19 磷酸一铵和复合肥价格下滑明显,根据卓创资讯数据,4Q19 公司磷酸一铵出厂均价1,971 元/吨,同比下降16.3%,硫基复合肥出厂均价2,238元/吨,同比下降15.6%。

评论

4Q19 磷酸一铵和复合肥价格下滑明显。4Q19 华东地区硫磺价格环比3Q19 下降25%,原材料硫磺价格下降导致磷酸一铵成本支撑减弱,叠加下游复合肥采购需求较弱,4Q19 磷酸一铵市场价格下滑明显,根据卓创资讯数据,4Q19 公司磷酸一铵出厂均价1,971元/吨,同比下降16%,环比下降8%。受下游农产品价格低迷影响,经销商备肥积极性不足,导致复合肥市场价格继续下降,4Q19公司硫基复合肥出厂均价同比下降16%至2,238 元/吨。我们预计4Q19 公司磷酸一铵和复合肥销量同比继续增长,但受价格下降影响,4Q19 化肥业务盈利将下滑。

一体化产业链完善,公司成本具备竞争力。2019 年6 月底,公司宣城马尾山38 万吨/年采矿技改工程进入可正式投产出矿阶段,我们预计项目投产后将减少公司硫铁矿的外采量,保障公司原料供应及进一步降低生产成本。此外贵州路发是公司最大的磷矿石供应商,公司持有贵州路发40%股权,目前贵州路发主要资产为明泥湾4.56 平方公里的磷矿采矿权和永温8.38 平方公里的磷矿勘探许可,永温磷矿目前已经进入勘察阶段,我们预计未来贵州路发磷矿石开采量有望逐步增加,对保障公司磷矿石供应以及公司产业链向上游延伸具有重要意义。

估值建议

因化肥产品价格下滑,我们下调2019/20 年盈利预测30%/32%至至2.4/2.95 亿元,目前公司股价对应2019/20 年市盈率14/11.4x,对应2019/20 年市净率0.9/0.9x。下调目标价14%至6 元,较目前股价有28%的上涨空间,目标价对应2019/20 年18/15x 市盈率,对应2019/20 年1.2/1.1x 市净率,维持跑赢行业评级。

风险

磷酸一铵和复合肥价格下滑,销量低于预期